4月15日，國(guó)內(nèi)高端新能源汽車代表—— 賽力斯(HK9927) 股價(jià)延續(xù)低迷走勢(shì)，截至發(fā)稿前，該股下跌1.56%，報(bào)79.1港元/股。

2025年11月5日，賽力斯以131.5港元的發(fā)行價(jià)成功登陸港交所，成為首家實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。

但上市首日公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，盤(pán)中最低下探至118港元，最終收?qǐng)?bào)131.5港元，勉強(qiáng)守住發(fā)行價(jià)。此后該股一路震蕩下行，近期更是觸及78.45港元，刷新上市以來(lái)新低。截至目前，其港股股價(jià)較發(fā)行價(jià)已跌近4成。

賽力斯(601127) A股同樣承壓明顯。自2025年 9月沖高至174.35元/股后，公司股價(jià)已連續(xù)陰跌超6個(gè)月，股價(jià)接近腰斬。

作為新能源賽道核心參與者，賽力斯與華為深度綁定，在技術(shù)賦能、聯(lián)合研發(fā)及生態(tài)構(gòu)建等方面深度協(xié)同，主營(yíng)業(yè)務(wù)高度聚焦問(wèn)界系列，旗下M5、M7、M8、M9等車型均瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)。

2025年，賽力斯實(shí)現(xiàn)全年總銷量51.69萬(wàn)輛。其中問(wèn)界系列銷售42.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.1%，貢獻(xiàn)82.4%的銷量。同時(shí)，受益于高端車型的放量，年內(nèi)問(wèn)界系列的成交均價(jià)從2024年的37.7萬(wàn)元提升至39.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.7%。

一片向好之下，賽力斯港股的破發(fā)令人意外。究其原因，或與其“不夠美觀”的2025年財(cái)報(bào)有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，賽力斯實(shí)現(xiàn)收入1648.88億元，同比增長(zhǎng)13.63%；歸母凈利潤(rùn)為59.57億元，同比僅微增0.18%，原地踏步。

業(yè)績(jī)出爐后，讓不少投資者心里“咯噔”了一下。表面上看，依托華為賦能快速崛起的賽力斯已從虧損的泥潭中爬了出來(lái)，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利。但細(xì)看之下，2025年?duì)I收、利潤(rùn)的同比增速均大幅放緩，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。

更讓市場(chǎng)傻眼的是2025年第四季度表現(xiàn)。期內(nèi)，公司收入545.19億元，同比增長(zhǎng)41.43%，環(huán)比增長(zhǎng)13.27%；歸母凈利潤(rùn)6.44億元，同比下滑66.23%，環(huán)比下滑72.84%。

那么，利潤(rùn)都哪去了？答案是營(yíng)銷、研發(fā)等費(fèi)用高企侵蝕盈利空間。

2025年，賽力斯銷售費(fèi)用高達(dá)241.94億元，同比增長(zhǎng)26.12%；管理費(fèi)用62.16億元，同比增長(zhǎng)37.85%；研發(fā)費(fèi)用79.54億元，同比增長(zhǎng)42.41%。這三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比例合計(jì)達(dá)23.27%。

有分析指出，問(wèn)界雖依托華為生態(tài)實(shí)現(xiàn)高端定價(jià)與熱銷，但維持品牌溢價(jià)所需的投入成本也在持續(xù)攀升。此外，賽力斯在四季度計(jì)提資產(chǎn)減值增加，進(jìn)一步拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。

與此同時(shí)，賽力斯賴以依托的“華為光環(huán)”也在被逐漸稀釋。隨著鴻蒙智行“五界”矩陣（問(wèn)界、智界、享界、尊界、尚界）全面落地，疊加2026年初新增的啟境、奕境兩大系列，華為的資源與渠道流量會(huì)被分散。當(dāng)華為賦能成為全系車型乃至部分外部合作車企的“標(biāo)配”時(shí)，問(wèn)界原本的產(chǎn)品獨(dú)特性也迅速被填平。

有分析表示，未來(lái)，賽力斯要面對(duì)的，不僅外部的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還有自家“兄弟”的蠶食。

作者：瓶子